2023年军工行业2022年报及1季报总结 航天板块2022年归母净利润实现较快增长

一、2022 年军工行业：阶段性增速放缓，下游景气确定性较高

以国防军工（申万）一级行业指数为基础，增加部分主营业务为军工的个股，删减 非主板、23年上市等个股，作为军工板块整体分析对象。截至2022/12/31，国防军 工（申万）指数（801740.SI）含有成分股98只，根据业务相关性，我们适当增减相 关个股，最终选择138只个股，并依据其主营业务相关性，参考国防军工（申万）二 级指数分类，划分航空、航天、陆装、船舶及军工电子五个细分领域，代表板块整体 对2022年报及2023一季报进行分析。财务指标多期比较时，对138只成分股历年数 据按照整体法计算（即将个股相关指标进行加总计算板块表现）。

（一）成长性：短期业绩承压，营收及归母净利润增速阶段性放缓

【资料图】

2022年军工板块实现营业收入5594.35亿元（YOY+8.98%），增速较2021年有所放 缓。考虑数据可获得性及可比性，我们选取2018~2022年作为分析时间段。2022年， 军工板块实现营业收入5594.35亿元，同比增长8.98%，增速阶段性放缓主要系2022 年板块部分环节供应不足，叠加2021年为增速阶段性高点，业绩基数较高等。

2022年军工板块归母净利润348.81亿元，同比下滑5.13%。2020年大幅增长及2021 年的持续增长抬高板块业绩基数，叠加阶段性供应产能瓶颈等因素对板块2022年利 润端造成一定增长压力，随着后续新一轮装备采购的落地，成长性有望进一步改善。

（二）盈利能力：利润率维稳、费用率改善，板块提质增效渐显成效

2022年军工板块盈利增速放缓，扣非归母净利润增速低于营收增速。2022年军工板 块营业收入、毛利和扣非归母净利润分别同比增长8.98%、5.63%和-5.89%，整体盈 利增速有所放缓。

2022年军工板块毛利率、净利率相对稳定，期间费用率持续降低，盈利能力有望进 一步改善。2022年报告期内，军工板块毛利率、净利率同比略微下滑0.66pcts、 0.82pcts至20.69%、6.60%，基本维持稳定。2022年较2021年下降0.11pcts，2018- 2022年保持下降趋势，拆分看，销售、管理及财务费用分别同比提升0.02/0.49/ -0.62pcts，随后续产能逐步落地、需求景气修复，叠加国企改革、专业化整合等多 项提质增效手段落地，板块规模效应有望进一步促进盈利能力提升。

2021-2022年非经常性损益占营收比例下连续下降，板块整体经营性业务的盈利能 力有望持续改善。2022年军工板块净利润、扣非净利润分别同比小幅下滑3.04%、 3.07%，2022年非经常性损益占比营收下降至1.67%，较2021年进一步下降0.21pct， 2020-2022年板块非经常性损益营收占比持续下降，经营性业务盈利能力持续改善。

（三）营运能力：存货周转短期放慢，现金质量维稳

2022年军工板块存货周转天数较2021年略有提升至208天，板块应收账款周转天数 亦略有提升至110天，存货及应收账款周转虽略有放缓，但仍维持合理水平，板块整 体交付保障能力仍然较稳。

2022年军工板块固定资产周转效率进一步提升，军工板块购买固定资产等现金流支 出较持续增加，或反映板块较强未来景气需求预期及规模经济潜力。2022年军工板 块年度固定资产周转率较2021年同期提升0.07pcts至3.00%；同期，板块用于购买固 定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比2021年增加12.67%。2019年以来 板块产能投入持续增加，产能利用率亦稳步提升，板块规模经济潜力仍较大。

2022年板块现金质量维稳，经营活动现金流净利润占比下滑。2022年，板块销售商 品、提供劳务共收到现金5274.71亿元，较2021同期下滑1.28%。同期，销售商品提 供劳务现金/营业收入比值达94.29%。2018年以来，除2021年受下游和新主机厂确 认客户大额预收款使比值较大幅度提升至104%外，现金流情况基本维持稳定在95% 左右。预付账款方面，2022年末板块预付账款（含合同资产）达1012.99亿元（YOY -1.17%），与2021年基本持平。2020-2021年板块预付账款持续大幅增长，同比增 速分别达46.39%、61.72%，增长至2021年的1024.94亿元，达2018年以来新高。在 此高基数下， 2022年板块虽然受外部多重因素影响业绩增速放缓，预收账款仍维持 较高水平，随板块扩产落地、供应能力恢复及“十四五”后续需求的逐步落地，板块 景气有望进一步改善。

（四）权益回报能力：板块权益回报率与净利率有所下滑

2022年军工板块权益回报能力同比略有下滑，ROE（平均）较2021年下滑0.83pcts 至5.46%。拆分来看，板块整体财务杠杆有所下降，权益乘数同比下滑4.29pcts；资 产周转率同比提升0.07次/年，达3.00次/年；净利率水平较2021年下降0.82pcts至 6.60%。

二、分领域：板块景气轮动，航天、航空业绩领跑

为保持分析的一致性、可比性，我们仍选取前述138只个股（按照细分领域划分）为 样本。申万国防军工（2021）二级分类共有五类，航天装备（申万）、航空装备（申 万）、地面兵装（申万）、航海装备（申万）和军工电子（申万）。样本股划分依据： 原属于国防军工（申万）指数的个股依据其二级行业分类将航天装备、航空装备、地 面兵装、航海装备及军工电子分类依次划分为航天、航空、陆装、船舶及军工电子， 原不属于国防军工（申万）指数的个股，依据其主营业务相关性划分至上述五个领 域。部分规模较大个股的波动或导致细分板块整体出现较大幅度波动，整体分析结 论仅供参考。

（一）成长性：航天板块收入及归母净利润同比增速表现突出

2022年航天、航空板块营收增速领先，2019-2022年航天板块营收增长持续加速。 2022年，整体法计算（即将个股相关指标进行加总计算板块表现），航天、航空、 陆装、船舶及军工电子板块分别实现营业收入446.52、2400.60、316.52、1303.17 和1127.53亿元，分别同比增长14.37%、13.97%、-4.11%、5.96%和4.75%。其中， 航天板块增速创近四年新高，2019~2022营业收入分别同比增长-0.52%、6.24%、 11.30%及14.37%，下游航天导弹、卫星互联网及商业航天等建设需求景气较高。航 空领域2021~2022年营收增速整体较快，分别为16.81%、13.97%，航空主战装备等 建设需求持续，新装备需求不断落地推动航空板块整体稳中有增。军工电子、船舶 营收增速同比放缓，陆装营收同比有所下降，或与装备建设阶段性结构需求、装备 需求释放节奏相关。

航天板块2022年归母净利润实现较快增长。2022年，航天、航空、陆装、船舶及军 工电子板块分别实现归母净利润33.80、166.18、21.09、-11.79和139.53亿元，分别 同比增长28.55%、6.69%、18.79%、-182.89%和-9.18%。其中，航天板块归母净利 润增速领跑，2021~2022年归母净利润同比增速分别为18.22%、28.55%。航空、军 工电子板块2020~2021年同样连续两年实现归母净利润较快增长，2022年增速在较 高业绩的基数上有所增速放缓。陆装、船舶板块由于个股较少，受主要公司业绩波 动影响较大。例如，（1）船舶板块：中国重工2022年存货跌价损失及合同履约成本、 固定资产及合同资产减值损失分别达18.51/0.53/0.18亿元，实现归母净利润-22.61 亿元（YOY-1128%）；海兰信2022年商誉减值、无形资产减值、存货减值损失分别 达2.96/2.22/0.42亿元，实现归母净利润-7.89亿元（YOY-1713%）；（2）陆装板块， 中兵红箭受产品结构优化等影响毛利率提升，实现归母净利润8.19亿元（YOY+69%）。

（二）盈利能力：陆装毛利率创近五年新高，军工电子毛利率领先

各领域毛利率水平总体维持稳定，陆装毛利率创近五年新高，军工电子毛利率维持 较高水平。军工电子板块个股多处于行业中上游，下游受益于多细分领域景气度，受益于产品结构改善、规模效应等因素，且产品在装备产业链整体中价值量占比相 对较小，毛利率水平维持在较高水平，2022年同比略降0.21pcts至39.54%，仍高于 其余四个板块。陆装板块2022年毛利率同比提升2.60pcts至18.80%，达2018年以来 新高。2022年，航天、航空、船舶板块毛利率分别为24.49%（YOY-0.01pcts）、17.73% （YOY-0.31pcts）、9.00%（YOY-2.28pcts），这三个领域2018~2021年期间整体 毛利率较为稳定。

各板块期间费用率总体较稳定，其中航空板块期间费用率呈持续下降趋势。从期间 费用率看，航天、航空、陆装、船舶、军工电子各板块2022年期间费用率分别为16.00% （YOY-0.51pcts）、8.92%（YOY-0.73pcts）、11.25%（YOY+1.45pcts）、9.60% （YOY-0.75pcts）和23.04%（YOY+0.65pcts）。其中，2018-2022年航空板块期间 费用率由12.52%逐年下降至8.92%，或部分受益于板块内主要国企改革、专业化整 合及供应链改革等提质增效措施落实。

受益毛利率稳定及期间费用率下降，航天板块2022年净利率创近五年新高。从净利 率看，航天、航空、陆装、船舶、军工电子各板块2022年净利率分别为8.41% （YOY+0.81pcts）、7.19%（YOY-0.42pcts）、6.95%（YOY+1.25pcts）、-0.49% （YOY-1.60pcts）、12.74%（YOY-2.01pcts）。其中，受益于2022年报告期内毛利 率的提升，陆装板块净利率提升较为明显。航天板块2022年毛利率维稳，期间费用 率同比下降，净利率有所提升。航空板块毛利率由2018年的6.86%逐步提升至2021 年的7.60%，2022年随略有下滑至7.19%，仍维持较高水平。船舶板块受重点个股计 提减值损失影响，2022年净利率同比有所下滑。

（三）营运能力：船舶板块存货周转加快，应收账款周转率提升

船舶板块2022年存货周转速度加快。2022年报告期内，航天、航空、陆装、船舶、 军工电子各板块存货周转天数分别为236.58、208.06、106.10、205.67和235.08天， 分别较2021年同期增加19.42、0.69、8.18、-17.54和25.81天；2022年报告期内， 航天、航空、陆装、船舶及军工电子应收账款周转天数分别为131.22、111.83、69.02、 50.38和179.69天，分别较2021年同期增加6.69、7.70、17.04、-2.92和14.40天。其 中，船舶板块2018-2022年期间存货周转天数由269.67下降至205.67，或与全球民用 船舶订单及交付景气逐步提升相关。

（四）现金质量：船舶、军工电子营收含现比维稳，航空现金质量占优

2022年各板块营业收入含现量有所下降，船舶及军工电子相对稳定；航空板块经营 活动现金流占净利润比例相对稳定。以销售商品提供劳务收到现金/营业收入作为衡 量营业收入含现比指标，2022年报告期内，航天、航空、陆装、船舶、军工电子板 块分别为88.16%、96.11%、67.36%、103.81%和89.34%，分别较2021年同期下降 0.17、0.12、0.18、0.05、0.06pcts，主要系部分环节交付及确认收款节奏放缓等影 响。从经营活动净现金流/净利润比重看，航空板块2022年该指标为139.65%，为各 板块中最高值，较2021年同期下降0.12pcts，基本持平。

三、2023Q1：业绩有望逐步改善，景气向上趋势显现

（一）成长性：营收和盈利规模持续增长，归母净利润增速提升

2023年Q1军工板块实现营业收入1093.63亿元，同比增长5.33%，增速同比有所放 缓，随着后续装备需求的逐步明朗及落地，板块整体景气增长有望改善。考虑数据 可获得性及可比性，2023Q1分析按照第一章中标准选取的138只样本股为代表，选 取2019年Q1以来为分析时间段。

2023年Q1军工板块归母净利润同比下降3.48%。2023年Q1军工板块实现归母净利 润83.98亿元，较2022年Q1下降3.48%，与营收端同步放缓。

（二）盈利能力：板块毛利率提升，多因素持续推动盈利能力提升

近五年Q1军工板块毛利率持续提升，2023年Q1提升至23.57%。2023年Q1报告期 内，军工板块毛利率达23.57%，板块毛利率自2019年Q1以来逐年提升。近五年来， 受益于“十四五”期间装备建设景气度提升，板块内企业逐步扩产、生产效率及产品 控制能力逐步提升，整体毛利率随规模经济及产品结构的改善而呈现稳中有升趋势。

2023年Q1军工板块期间费用率维持在近五年较低水平。2023Q1报告期内，板块期 间费用率为8.94%，同比2022Q1小幅提升，但仍维持2019年以来较低水平。除体现 重点个股持续改善的成本控制能力外，国企改革持续深化、专业化整合及供应链改 革等多维度提质增效措施有望持续推动板块期间费用率改善。

2023年Q1军工板块净利率略有下滑，达7.86%。2023Q1板块净利率较2022年同期 的8.61%小幅下滑0.75pcts，考虑板块毛利率改善趋势及期间费用率改善预期，板块 净利率有望向好。

（三）营运能力：营运效率基本企稳，现金质量有所改善

2023年Q1军工板块存货、应收账款周转天数较2022年Q1有所上升。2023年Q1报告 期内，军工板块存货周转天数为548天，较2022年Q1有所提升，或为后续订单备货 等影响，周转天数阶段性上升；应收账款周转天数较2021年Q1提升至449天。

营收含现比提升，经营活动现金净流出减少。2023年Q1，军工板块销售商品、提劳 务共收到现金946.86亿元，较2022年Q1提升25.91%；2023年Q1销售商品提供劳务 现金/营业收入比值达86.58%，较2022年Q1有所提升，或反映板块交付及确认收入 等环节逐步修复。2023年Q1，板块经营活动现金流净额流出减少，经营活动现金净 流出同比减少17.88%；经营活动现金流占净利润比例为-303.37%，较2022年Q1的 -355.33%规模有所下降。

四、航发产业链：先行指标印证行业景气向上

（一）产品周期：型号批产加速，业绩有望释放

产品周期是驱动航发产业增长的源动力，下游航空发动机核心装备研制及批产节奏 牵引航发产业链景气度轮动。航发产业链链条较长，上中下游配套领域覆盖范围差 异较大，为了更好分析航发产业链景气度变化，我们基于配套领域核心、航空航天 装备收入占比、近年无重大资产重组等指标，选取了15只航发产业链个股作为样本 股进行分析。将个股按照产业链环节划分为上游、中游、下游。其中，上游包括隐身 材料、航空钛材、高温合金，中游包括锻铸件、控制系统，下游包括主机厂，共6个 部分，分别包含1、3、4、5、1和1只个股。

航空发动机产业或步入新机型牵引新周期，18年至今新产品占比增加带动产品周期。 根据广发证券军工组于2022年9月14日发布的报告《新·视角：军工投资框架新论， 把握产品、产能、库存三周期共振》，根据航发动力年报，在2017年前，对于新产 品的表述整体方向或表明仍处于研制阶段、并未定型。而2018年后，公司对于新产 品的表述发生“质”的变化，首次提出新产品的比例增加、首次删减新产品研制周期较长等难以对公司业绩起到支撑作用的相关表述，或表明航空发动机新产品比例上 升，逐步进入新的产品周期。2022年公司年报中表述 “产品结构调整，新产品占比 增加”，较之此前删去“逐步”二字，或表明航发新产品步入正常批产周期。

22年航发产业链各环节营业收入增速中上游领先，隐身材料、航空钛材和锻铸件增 速超30%，全环节增速为17.9%；23Q1全环节营收维持较高增速，其中，中上游表 现领先。2022年报告期内，整体法计算（即将个股相关指标进行加总计算板块表现）， 隐身材料、航空钛材、高温合金、锻铸件、控制系统和主机厂六大环节营业收入分别 为6.72、138.03、126.78、170.45、49.42、370.97亿元，分别同比增长31.37%、 30.61%、16.95%、31.44%、18.88%、8.78%。2023Q1隐身材料、航空钛材、高温 合金、锻铸件、控制系统和主机厂六大环节营业收入分别为1.87、35.17、32.03、 46.15、13.41、61.50亿元，分别同比增长31.34%、18.92%、16.43%、32.73%、 10.81%、13.90%。考虑中上游环节公司配套的核心程度，我们认为中上游环节营收 维持近年高增速或反映市场订单饱满，共同印证航发产业链高景气。

毛利率方面，中上游保持较高水平，23Q1下游主机厂毛利率改善，预计随着规模经 济、良率改善、新型号定型批产下毛利率仍有望稳步提升。新型号放量初期，航发 产业链中上游各环节毛利率与下游主机厂毛利率出现背离。受益新型号放量，中上 游各环节企业订单充足，规模效应推动毛利率上升，下游主机厂由于良率、工艺、产 业链配套不成熟等导致成本较高，毛利率反而下降。2022年报告期内，2022年隐身 材料、航空钛材、高温合金、锻铸件、控制系统和主机厂六大环节毛利率分别为 61.00%、27.21%、19.56%、30.73%、27.76%和10.82%，较2021年同期分别增长 2.19/-0.87/-3.12/0.26/-0.48/-1.67pcts。伴随产能爬坡结束，产业链配套成熟度提高， 主机厂受益规模经济，毛利率有望迎来拐点。2023Q1主机厂毛利率回升至11.98%， 相较2022Q1增加1.45pcts。

从航发动力子公司看，主机厂黎明公司营收增幅明显，南方、黎阳利润情况逐步改 善。黎明公司受益于航发主力型号定型批产等业务需求提升，公司营收快速增长。 2022年黎明公司营业收入220亿元，同比增长18.15%，利润总额7.8亿元，同比增长 39.32%，利润总额率增加0.54pcts，利润总额增速快于营收增速，航空发动机较强 规模经济及良率改善体现较为明显。南方公司或受益于中小型航发产品的逐渐稳定， 公司利润端得到修复，2022年南方公司利润总额率为5.04%，扭转下行趋势，同比 增长1.10pcts。黎阳公司或受益发动机国产化提速以及新型航发技术趋于成熟，营收 和盈利均得到明显改善。2022年黎阳动力营收增速为12.05%，利润总额增速为36.15%，利润总额率为2.29%，同比增长0.41pcts。

或受益于型号稳定交付、规模扩大等，航发产业链主机厂成本管控能力提升明显。 期间费用率方面，2018-2022全产业链的期间费用率呈下降趋势。2022年航发产业 链上、中、下游的期间费用率分别为10.60%、12.34%、6.81%。分别较2021年同期 下降0.94/1.37/1.74pcts。2023Q1航发产业链上、中、下游的期间费用率分别为9.12%、 10.76%、11.00%，同比-1.37pcts、+0.11pcst、+1.29pcts。横向对比，预计随着新 型号的市场导入和产能爬坡，下游主机厂的期间费用有望降幅明显。研发方面，航 发产业链各环节研发支出持续增加。2022年报告期内隐身材料、航空钛材、高温合 金、锻铸件、控制系统和主机厂六大环节研发费用分别同比增长18.83%、38.52%、 21.93%、27.20%、21.63%、50.29%，研发费用率分别为9.21%、4.85%、5.08%、 4.24%、3.74%、1.92%。

（二）产能周期：截至 22 年末新增产能密集达产，或释放规模经济

航发产业链产能建设正处于密集达产爬坡期。多数核心企业于2018年起至今纷纷进 行新产能建设，建设周期普遍为2-3年。综合相关企业在年报等披露的扩产节奏信息， 2022年-2024年或成为行业新增产能达产较为密集的年份。从产业链整体数据来看， 2018年以来，构建各类资产支付现金流快速增加，2019年-2021年在建工程增速的 上行带来了固定资产增速的上升，可以判断，航发产业链处于产能扩张阶段。2022 年在建工程增速与构建各类资产支付现金流增速放缓，固定资产增速持续走高，也 表明部分产线于2022年建成，产能扩张已初见成效，有望带动产品放量及规模经济， 提高盈利能力。从产业链各个环节投产情况来看，2018年以来，航发上游-隐身材料 板块、航发上游-航空钛材板块、航发上游-高温合金板块、航发中游-锻铸件板块、航 发中游-控制系统板块、航发下游-主机厂板块等产业链各个环节扩产项目加速，多个 项目于2022-2024年达产。

重视产能达产后，企业受益规模经济的盈利弹性，产能周期对盈利周期或具有较好 的指示作用。企业进行扩产，在达产后的一段时间内持续释放产能，在下游需求支 撑下，产能释放支撑公司营收走高，而较低的折旧摊销对于公司成本端影响较小， 公司盈利能力随之走高，产能投放的规模经济增强公司利润弹性，由此来看，航空 发动机产能周期对于产业链企业的盈利周期具有较好的指示作用。重视产能周期投 放节奏，产品周期一旦上行，或将释放强规模经济。

（三）库存周期：库存、合同负债、预付账款视角，景气持续向上游传导

存货端，全环节存货为近五年新高，2022年和2023年Q1均实现正增速。我们认为， 军工行业的生产计划属于典型的“以销定产”，因此从存货布局计划或可前瞻板块 未来景气度。2022年末，隐身材料、航空钛材、高温合金、锻铸件、控制系统和主 机厂存货端账面价值分别为0.44、74.72、44.62、63.62、13.64和257.34亿元，分别 同比增长28.09%、22.07%、24.05%、17.32%、24.29%和25.44%，各环节较2021 年同期均有显著提升。2023年Q1类似，隐身材料、航空钛材、高温合金、锻铸件、 控制系统和主机厂存货端账面价值分别为0.55、80.20、49.58、65.60、13.95和317.55 亿元，分别同比增长64.72%、29.76%、25.11%、17.62%、26.33%和31.36%，全 环节备产节奏较快，上游隐身材料环节存货增速领先。

存货原材料端，样本股全环节存货-原材料2022年均实现正增速，或共同反映行业整 体较高景气度仍然持续。军工企业生产具有一定的计划性及规划性，存货中原材料 的采购增速及规模或可在一定程度上反映该环节对于下游景气度变化的预期，或为 后续景气度传导的先行指标之一。2022年末，隐身材料、航空钛材、高温合金、锻 铸件、控制系统和主机厂存货中原材料的账面价值分别为0.17、12.95、14.44、27.06、 5.53和51.09亿元，分别同比增长21.06%、4.15%、19.24%、11.18%、64.56%和 19.68%，中上游加大对其供应商的原材料采购，反映多数企业对下游需求持续向好 的预期。从个股增速看，隐身材料、航空钛材、高温合金、锻铸件、控制系统和主机 厂存货中原材料2022年同比增速中位数分别为21%、1%、14%、22%、65%和20%， 中上游企业生产节奏或加快。

上游隐身材料、高温合金环节合同负债维持高位，预收款维持高位或反映下游需求 景气度高。2022年报告期末，隐身材料、航空钛材、高温合金、锻铸件、控制系统 和主机厂合同负债（含预收账款）绝对值分别为0.04、5.49、5.69、6.43、5.94和155.42 亿元，分别同比增长169.24%、-26.51%、37.15%、-25.62%、-31.72%和-28.55%。 大额客户预收款维持高位或确认中短期的行业景气度，其中华秦科技、钢研高纳、 隆达股份、图南股份等2022年报公告合同负债分别同比增长169.24%（0.04亿元）、 63.60%（1.32亿元）、182.63%（0.09亿元）、648.83%（0.72亿元），有望较明显 地加强板块长景气预期。2023年Q1，隐身材料、航空钛材、高温合金、锻铸件、控 制系统和主机厂合同负债（含预收账款）绝对值分别为0.06、4.80、4.60、7.54、5.58 和190.18亿元，分别同比增长55.78%、-43.41%、-10.26%、9.96%、-33.10和-10.64%， 上游隐身材料和中游锻铸件环节合同负债实现正增长，建议关注下游新一轮大额合 同负债确认下对板块β的提升作用。

预付账款方面，控制系统、主机厂环节实现正增速，中下游寡头垄断企业仍持续向 上游加大采购，航发产业链高景气度持续。2022年报告期末，隐身材料、航空钛材、 高温合金、锻铸件、控制系统和主机厂预付账款分别为0.02、3.34、1.31、3.53、0.60 和33.65亿元，分别同比变化-84.53%、-27.76%、-7.69%、-28.15%、27.87%和22.23%， 只有控制系统与主机厂环节预付账款同比增速为正，领先于上游，或源于两者更靠 近产业链的中下游，其有序向上游分配生产计划及下达订单，并确认至其预付账款 科目所致。2023年Q1，同样只有控制系统与主机厂环节预付账款同比增速为正，分 别为20.17%和18.54%。

五、持仓分析：2023Q1 末国防板块重仓持仓占比为 3.72%

2023Q1末主动型基金国防板块重仓占比达3.72%，板块筹码或出清，安全边际提升。 2023Q1，主动型基金国防板块重仓持仓市值为892.45亿元，占重仓持仓比重为 3.72%。国防板块重仓持仓占比较上季度有所下降，2021Q4、2022Q1、2022Q2、 2022Q3、2022Q4分别为4.85%、4.52%、4.37%、5.67%、5.22%及3.72%，2023Q1 重仓持仓占比环比2022Q4下降1.50pcts，超配2.03pcts。2023Q1重仓持仓比例高于 近年平均位，2018Q1至2022Q4主动型基金国防板块重仓占比平均值为2.56%，当 前水平与2021Q3接近，近年高位为2022Q3，达5.67%。考虑前几季度基数较高，回 调后板块重仓占比及超配比例维持2021年以来中上水平。

行业β较弱时，白马股、细分领域龙头等仓位变化较多，但仍为机构重仓较多的标 的；具备赛道机会或基本面改善预期的个股，依托α的预期，市场关注度提高。从 主动型基金国防板块重仓持仓基金数看，2023Q1末中航光电的重仓持仓基金数最多， 达122只；其次为紫光国微（93只）、中国船舶（87只）、振华科技（61只）、中航 西飞（61只）、航天宏图（60只）等。环比看，景嘉微重仓持仓基金数增加最多， 变动达+33只；其次为振芯科技（+24只）、睿创微纳（+21只）、中航西飞（+20只）、 航宇科技（+20只）等。紫光国微减少最多，变动达-171只；其次为中航重机（-100 只）、振华科技（-86只）、中航光电（-65只）、光威复材（-52只）等。

高性能集成电路、新装备新领域等赛道，边际配置价值有望较高。从主动型基金国 防板块重仓持仓市值看，2023Q1振华科技重仓持仓市值最高，达80.23亿元；其次 为紫光国微（65.78亿元）、中航光电（52.47亿元）、中国船舶（41.57亿元）、中 航沈飞（39.38亿元）、中航重机（36.63亿元）等。环比看，振芯科技持仓市值增加 最多，变动达+26.01亿元；其次为睿创微纳（+14.78亿元）、景嘉微（+9.44亿元）、航宇科技（+7.41亿元）、中无人机（+6.75亿元）等。紫光国微减少最多，变动达126.85亿元；其次为中航光电（-46.67亿元）、中航重机（-43.32亿元）、振华科技 （-37.05亿元）、菲利华（-31.42亿元）等。

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